不管是三角戀還是三國(guó)殺，隨著投資并購(gòu)越來(lái)越多，有三家公司常常撞在一起，他們是BAT：百度、騰訊和阿里巴巴。

美國(guó)百年商業(yè)史就是一段并購(gòu)史，目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)也正進(jìn)入一波并購(gòu)潮，因此了解幾大巨頭的收購(gòu)邏輯十分重要。

他們到底買(mǎi)什么類(lèi)型的資產(chǎn)？怎么挑公司？以什么標(biāo)準(zhǔn)估值？

剛剛過(guò)去的清科“2013年中國(guó)股權(quán)投資與并購(gòu)年會(huì)”上，我在現(xiàn)場(chǎng)記錄并梳理了湯和松和張鴻平的解答，希望能幫助你一窺互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資思路。

湯和松：百度企業(yè)投資部總經(jīng)理

張鴻平：阿里巴巴資本董事總經(jīng)理

　　第一個(gè)問(wèn)題：買(mǎi)什么？

湯和松：首先要說(shuō)明的是，百度所有投資都緊緊圍繞“戰(zhàn)略”二字。我們不追逐財(cái)務(wù)性投資，而要求在戰(zhàn)略上跟百度有協(xié)同意義。

如何理解戰(zhàn)略？形而上講，戰(zhàn)略分為三個(gè)方面：第一、對(duì)核心業(yè)務(wù)的加強(qiáng)。百度的核心業(yè)務(wù)是搜索，那么圍繞著搜索的技術(shù)、產(chǎn)品以及團(tuán)隊(duì)，就是我們投資的主要目標(biāo)。第二、生態(tài)系統(tǒng)的建立。百度所認(rèn)為的生態(tài)系統(tǒng)是個(gè)人、網(wǎng)站和網(wǎng)民，要有助于促進(jìn)他們的共生、發(fā)展和繁榮。

第三、未來(lái)布局。我們一直說(shuō)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)，但現(xiàn)在它已不是“未來(lái)”了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是“今天”。所以對(duì)一些現(xiàn)在是非核心、但判斷下來(lái)有可能成為“未來(lái)”的業(yè)務(wù)，會(huì)提前布局。

張鴻平：阿里的投資思路可以分成兩個(gè)部分：一是和阿里業(yè)務(wù)能較強(qiáng)整合的。只要對(duì)阿里本身有益，控股也好、收購(gòu)也好、占股多少都可以談。在這塊，我們會(huì)做一些有影響的投資。

二是與阿里巴巴打造生態(tài)圈、平臺(tái)有關(guān)的公司，強(qiáng)調(diào)布局和共生關(guān)聯(lián)性。比如我們投的陌陌、美團(tuán)、丁丁、在路上等，阿里采取少數(shù)股權(quán)投資。

投資方向而言，無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)仍是未來(lái)重點(diǎn)。淘寶、天貓是基于物質(zhì)交易的平臺(tái)，但如果仔細(xì)看，隨著經(jīng)濟(jì)體不斷成長(zhǎng)，非物質(zhì)部分會(huì)占經(jīng)濟(jì)越來(lái)越大比重，所以我們也在關(guān)注一些新領(lǐng)域，如本地生活服務(wù)、文化產(chǎn)業(yè)等。

第二個(gè)問(wèn)題：怎么挑公司？

湯和松：一件事情的成功，需要很多必要條件才能構(gòu)成一個(gè)充分（條件）。可有那么多條件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

百度評(píng)估一家目標(biāo)公司，簡(jiǎn)單講就兩個(gè)層面：第一是戰(zhàn)略層面。務(wù)必嚴(yán)謹(jǐn)、精確、深刻地理解它和百度的關(guān)系。也許一時(shí)理解不清楚，也許有些事只能事后諸葛亮，但你要盡最大努力。問(wèn)問(wèn)自己以下幾個(gè)問(wèn)題――我們需要的是什么？對(duì)方需要的是什么？雙方的定位是什么？往后走在一起，會(huì)是怎樣的關(guān)系？

戰(zhàn)略上的錯(cuò)誤，戰(zhàn)術(shù)上是挽回不過(guò)來(lái)的，一個(gè)人品德不好，到最后終歸會(huì)失敗，都是一樣道理。

第二是戰(zhàn)術(shù)層面。這一層講究很多細(xì)節(jié)條件，不過(guò)歸根到底也是戰(zhàn)略需求在戰(zhàn)術(shù)上的體現(xiàn)。比如看一個(gè)團(tuán)隊(duì)，要考慮他們的質(zhì)量、可持續(xù)性、合作心態(tài)等。又如一家公司處于新興行業(yè)，它有巨大的用戶(hù)基礎(chǔ)、建立了較高壁壘，但你要再仔細(xì)想想，它的領(lǐng)先性是處于市場(chǎng)早期、中期還是后期？等等。

張鴻平：投資其實(shí)是投資未來(lái)，不是現(xiàn)有或現(xiàn)在非常強(qiáng)的東西，而是和我們有互補(bǔ)性，或未來(lái)我們需要成長(zhǎng)的地方。

阿里巴巴尋找的對(duì)象分兩類(lèi)：一、TP（Taobao Patrner），即淘寶伙伴。比如我們投過(guò)麗人麗裝和寶尊電商，它們都可被歸為T(mén)P。這兩家企業(yè)本身成長(zhǎng)性就很好，具有財(cái)務(wù)價(jià)值，并且和阿里一樣在電子商務(wù)領(lǐng)域做些基礎(chǔ)工作，滿(mǎn)足日常所需，它們對(duì)阿里完善平臺(tái)有意義。

第二是，阿里還喜歡投資在無(wú)線方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的、有用戶(hù)的、有行業(yè)地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美團(tuán)等。當(dāng)未來(lái)格局發(fā)生變化，如傳統(tǒng)PC（個(gè)人電腦）互聯(lián)網(wǎng)更多轉(zhuǎn)向無(wú)線時(shí)，這些公司也許能與阿里產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值。

　　第三個(gè)問(wèn)題：怎么估值？

湯和松：我想說(shuō)說(shuō)，從哲學(xué)層面對(duì)成交價(jià)格的一點(diǎn)理解。

一件東西的價(jià)格，永遠(yuǎn)由兩個(gè)因素決定：第一，它獨(dú)立放在市場(chǎng)上值多少錢(qián)？第二，某個(gè)具體的人，愿對(duì)它出價(jià)多少？所以一家目標(biāo)公司的價(jià)格，永遠(yuǎn)從市場(chǎng)價(jià)格起步，以戰(zhàn)略?xún)r(jià)值封頂。

就像一瓶礦泉水，對(duì)一個(gè)口渴的人和一個(gè)現(xiàn)在不口渴的人來(lái)說(shuō)，意義不一樣，愿付出的價(jià)格也不一樣。再舉個(gè)例子，北京五道口附近有個(gè)樓盤(pán)特別貴，因?yàn)樗怯匈Y源，所謂“學(xué)區(qū)房”，據(jù)說(shuō)十幾萬(wàn)一平方米。如果現(xiàn)在有一套房標(biāo)價(jià)大概1900萬(wàn)，你買(mǎi)不買(mǎi)？

我的回答如下：如果老爹本身就是身價(jià)50億元的富豪，孩子有了這套房后又努力，考上北大清華，畢業(yè)后能繼承和打理好50億的家族產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生好的邊際波動(dòng)效益，有戰(zhàn)略意義，就可以買(mǎi)。

如果老爹是個(gè)平民，即使他咬牙買(mǎi)下了這套學(xué)區(qū)房，孩子后來(lái)考上北大清華。能繼承的只有老爸基因，畢業(yè)后他進(jìn)了銀行工作，一個(gè)月拿1萬(wàn)多元工資已經(jīng)不錯(cuò)，那這房子就不能買(mǎi)。

張鴻平：做投資的人都非常清楚估值的幾種方法和模型，會(huì)根據(jù)現(xiàn)有上市公司的PE（市盈率）、PS（市銷(xiāo)率）、公司未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)折換等作參考。不過(guò)以上都是學(xué)術(shù)理論，模型和理論提供實(shí)戰(zhàn)上的投資基礎(chǔ)，但真正的實(shí)戰(zhàn)上不完全那樣。

有人說(shuō)，這家公司只值10塊錢(qián)，你花100元買(mǎi)，傻不傻？但如果并購(gòu)它后，能產(chǎn)生1000元收益，那就不傻，值得做。

所以說(shuō)，影響一家目標(biāo)公司估值的因素有兩個(gè)：一是并購(gòu)方的戰(zhàn)略需求是多少；二是市場(chǎng)上的動(dòng)態(tài)供求關(guān)系，目標(biāo)公司供不應(yīng)求或供大于求，都會(huì)影響其收購(gòu)價(jià)格。