?摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告，將美團(tuán)納入研究范圍。摩根士丹利預(yù)計(jì)，從2017年到2021年，美團(tuán)營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率為53%，給予美團(tuán)“增持”的初始評(píng)級(jí)，以及75港元的目標(biāo)股價(jià)。

以下為報(bào)告主要內(nèi)容：

中國(guó)領(lǐng)先的服務(wù)電商平臺(tái)，借力外賣市場(chǎng)的爆發(fā)

美團(tuán)不僅是中國(guó)，也是全球最大的按需外賣服務(wù)提供商（數(shù)據(jù)來(lái)自艾瑞，基于2017年外賣訂單量）。2018年第一季度，按總交易價(jià)值（GTV）計(jì)算，美團(tuán)在中國(guó)外賣市場(chǎng)的份額為59%。美團(tuán)同時(shí)也是中國(guó)最大的到店餐飲服務(wù)電商平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，從2017年到2021年，美團(tuán)營(yíng)收的年復(fù)合增長(zhǎng)率為53%，這基于三大支柱：1）到店/酒店/旅行（占2018年銷售額的24%），現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率上升；2）外賣（占2018年銷售額的59%），基于規(guī)模和效率，我們預(yù)計(jì)到2019年將扭虧為盈；3）新項(xiàng)目，對(duì)摩拜的投資，以及面向商戶和消費(fèi)者的其他服務(wù)，將驅(qū)動(dòng)未來(lái)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，整體來(lái)看，以非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，該公司將于2019年實(shí)現(xiàn)盈利，到店和外賣業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)將抵消新項(xiàng)目的虧損。

投資利好

1）高效利用高頻餐飲服務(wù)的成功，在一站式平臺(tái)上開(kāi)拓低頻服務(wù)領(lǐng)域（酒店/旅行）；2）在碎片化的服務(wù)供應(yīng)鏈中，用技術(shù)賦能商戶，形成良性循環(huán)，帶來(lái)了額外的增長(zhǎng)動(dòng)力；3）合理的管理，創(chuàng)業(yè)精神，強(qiáng)有力的落地執(zhí)行，以及在多個(gè)領(lǐng)域通過(guò)后發(fā)優(yōu)勢(shì)取得過(guò)的成功。

投資利空

1）競(jìng)爭(zhēng)：在外賣領(lǐng)域有阿里巴巴旗下餓了么，在生活方式和到店領(lǐng)域有口碑，在酒店領(lǐng)域有攜程；2）業(yè)務(wù)的集中化：我們估計(jì)，到店、酒店和旅行仍將是主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)者，而外賣這個(gè)主要銷售來(lái)源要到2019年才能實(shí)現(xiàn)盈利；3）新項(xiàng)目的業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性較差，我們估計(jì)2018年將會(huì)帶來(lái)110億元人民幣的虧損。

估值

基于DCF估值法，我們的2019年年底目標(biāo)股價(jià)為75港元，這基于折扣現(xiàn)金流模型，以及在分類加總中與同行業(yè)公司估值倍數(shù)的比較。同時(shí)，這相當(dāng)于非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2020年前瞻市盈率28.6倍，略低于我們給予騰訊的前瞻市盈率，但高于阿里巴巴的水平。這是由于比同行更快的營(yíng)收增長(zhǎng)，以及利潤(rùn)增長(zhǎng)前景。（編譯/陳樺）